市盈率 = 市净率 / 净资产收益率

价值投资的基本原则是“好投资 = 好企业 + 好价格”，在这一篇中我们来介绍市净率-净资产收益率（PB-ROE）估值体系，以及如何运用到价值投资的基本原则之中。

市净率（PB）

市净率是股票市场常用的估值方法之一，它的定义如下：

市净率 = 股价 / 每股净资产

市净率代表了投资人为了持有单位净资产所支付对价的高低。由于每股净资产通常比每股收益更为稳定，且绝大多数公司的每股净资产都是正值，采用市净率相比于市盈率能够进行更为稳定的估值。

一般来说，相同行业中相仿的公司之间做比较，市净率越低的公司其估值更低，因而对投资人而言这意味着更好的价格。反之，市净率越高的公司其估值更高，这个时候投资人需要付出的代价也更高。

在实际运用之中，不同行业的不同股票，由于处于不同的生命周期，其市净率常常差异很大。

净资产收益率（ROE）

净资产收益率是股票市场常用的衡量企业盈利能力的指标之一，也称为资本回报率，其定义如下：

净资产回报率 = 税后净利润 / 平均所有者权益

净资产回报率衡量了公司股东投资的资产所实现的回报。资本回报率越高，说明公司对资本金的利用与管理越有效，带给股东的保障和回报越多。

经典的杜邦分析法，将净资产收益率分解为三个因素：

净资产收益率 = 销售净利率 * 资产周转率 * 权益乘数

其中，销售净利率衡量了公司的盈利能力，资产周转率衡量了公司的运营能力，而权益乘数衡量了公司的杠杆率，即所面临的财务风险程度。这三者之中，销售利润率和资产周转率更多的反映公司的基本面状况，而资产负债率则仅仅体现公司的财务结构。

综合了这三方面的净资产收益率，集中的体现了一家企业的盈利能力，即其主营业务是否优秀。它从一个侧面解释了不同的公司，为什么会有不同的估值。

PB-ROE估值体系

有了以上对于市净率和净资产收益率的基本概念，下面让我们来看看PB-ROE估值体系，它从两个维度刻画了一家公司是否具备好的业务（高ROE）和好的价格（低PB），因而体现了价值投资的基本理念。

我们把这个方法应用于《在这数千只股票，上百个行业之中，如何确定谁是行业龙头》一文中量化计算出的申万二级行业龙头，共计103只股票，得到了如下的PB-ROB分布图：

行业龙头PB-ROE分布图

容易看出，行业龙头的ROE除了个别股票之外，大多分布在10%左右；而PB除了个别股票之外，大多分布在2倍PB左右。

行业龙头的PB-ROE散点图

从散点图，可以更容易的看出行业龙头大多估值围绕着2倍PB和10% ROE的组合周围。

PE与PB以及ROE的关系

从另外一个角度，我们可以看出，市盈率和市净率以及净资产收益率三者之间的关系：

市盈率 = 市净率 / 净资产收益率

这个公式，简单明晰的表达了为什么市盈率是应用最为广泛的估值方法，因为它综合了盈利能力（单位净资本能够赚取多少钱）和溢价程度（为了获得这样的赚钱能力，愿意支付多大的对价）。

PE与EP

在量化计算中，常常采用市盈率的倒数（EP）。这是由于每股收益有正有负，导致市盈率波动较大，特别在每股收益在零值附近的时候会产生大幅振荡。

EP = 1 / PE = 每股收益 / 股票价格

EP表达了投资者支付的单位金额所能够获取的利润，也十分直观。下图是行业龙头的EP散点图：

行业龙头的EP散点图

容易看出，EP的范围大致在6%左右，对应为市盈率大约是16.7倍。

总结

在本文中，我们详细说明了常用的估值方法之间的关系，原来市盈率、市净率和净资产收益率并不是孤立的，而是相互联系并且可以相互转化的。

通过统计申万二级行业龙头，我们可以看出目前市场的整体估值情况，这些数字PB = 2， ROE = 10%，PE = 16.7，EP = 6%，可以作为我们考察股票估值的基本参照。